Phân tích cổ phiếu HPG 14/9/2026

Nếu chỉ đọc báo cáo tài chính, HPG đang ở giai đoạn đẹp nhất trong nhiều năm. Doanh thu bốn quý liên tiếp tăng tốc, từ +7.3% ở quý 3/2025 lên +53.1% ở quý 2/2026, khi Khu liên hợp Dung Quất 2 vận hành đồng bộ. Biên lợi nhuận ròng nhích từ 8.6% lên 9.8%, ROE theo mô hình DuPont cải thiện từ 10.5% lên 11.8%, và mỗi đồng lợi nhuận báo cáo đều có 1.12 đồng tiền thật chảy vào doanh nghiệp. Với PE chỉ 7.7 lần trong khi trung bình nhóm cùng ngành thép lên tới 16.6 lần, cổ phiếu của doanh nghiệp thép lớn nhất Việt Nam trông giống một món hời.

Nhưng biểu đồ giá lại kể một câu chuyện ngược lại. Từ đỉnh 25,500-25,800 hồi tháng 2/2026, HPG đã tạo chuỗi đỉnh sau thấp hơn đỉnh trước kéo dài hơn bảy tháng: 22,650 (03/08) rồi 22,400 (27/08) rồi 22,200 (09/09). Ba phiên gần nhất giá rơi liên tiếp về 20,900, và điều đáng chú ý là phiên 14/09 đã có giá thấp nhất 20,850 — xuyên xuống dưới vùng đáy 20,900 hình thành ngày 19/08. Đây không còn là một nhịp điều chỉnh thông thường mà là việc phá vỡ hỗ trợ, lại đi kèm khối lượng giao dịch 24.0 triệu cổ phiếu, bằng 125.4% mức trung bình 20 phiên.

Mâu thuẫn này có một lời giải thích nằm ở chỗ giao nhau giữa ngành và dòng tiền. Dung Quất 2 giúp sản lượng bùng nổ — gang lỏng tháng 8/2026 đạt 1 triệu tấn, tăng 65% so với cùng kỳ — nhưng cũng hút dòng tiền tự do xuống mức âm 8,382.5 tỷ đồng, trong khi giá HRC giảm kéo dài khiến toàn ngành thép chịu sức ép dư cung. Bằng chứng rõ nhất: lợi nhuận quý 2/2026 giảm 29.1% so với quý liền trước dù doanh thu vẫn tăng 4.2%. Thị trường dường như đang chiết khấu rủi ro biên lợi nhuận thu hẹp, chứ không ăn mừng con số doanh thu kỷ lục.